【資料圖】
山西證券股份有限公司王馮,張曉霖近期對(duì)中國(guó)中免進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《看好免稅折扣力度逐漸收窄帶動(dòng)盈利能力提升》，本報(bào)告對(duì)中國(guó)中免給出買(mǎi)入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為160.98元。
中國(guó)中免(601888)
事件描述
公司發(fā)布2023年一季度財(cái)報(bào)，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收207.69億元（+23.76%）、環(huán)比22Q4增長(zhǎng)37.83%，歸母凈利潤(rùn)23.01億元（-10.25%），扣非歸母凈利潤(rùn)22.96億元（-10.27%），EPS1.11元。
事件點(diǎn)評(píng)
消費(fèi)環(huán)境持續(xù)復(fù)蘇、出入境政策開(kāi)放推動(dòng)免稅市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)，期內(nèi)公司達(dá)到歷史最高水平營(yíng)收。從4月1日起海南離島免稅購(gòu)物擔(dān)保即提、即購(gòu)即提政策落實(shí)，進(jìn)一步降低公司物流成本、緩解離島提貨點(diǎn)壓力，便捷消費(fèi)者購(gòu)物體驗(yàn)。期內(nèi)歸母凈利率較上年同期下滑10.25%，主要系22Q1包含國(guó)內(nèi)重點(diǎn)機(jī)場(chǎng)租賃費(fèi)用減免、供應(yīng)商返利等，剔除上述因素23Q1歸母凈利潤(rùn)去年同期基本持平。
期內(nèi)毛利率下滑5pct至29%、環(huán)比22Q4提升8pct，凈利率下滑5.51pct至11.87%。毛利率較上年同期有所下滑，主要系去年受疫情影響，公司在22Q3、Q4對(duì)提高部分商品折扣促銷，23Q1毛利率折扣力度環(huán)比有所收窄；同時(shí)公司使用美元采購(gòu)、人民幣銷售，匯率變動(dòng)對(duì)采購(gòu)成本影響較大，從存貨周轉(zhuǎn)情況來(lái)看23Q1存貨主要采購(gòu)于22年匯率較高時(shí)期、拉低毛利率水平。
整體費(fèi)用率微降0.29pct至10.52%，其中銷售費(fèi)用率9.86%（+1.15pct）主要系?？趪?guó)際免稅城投入使用增加營(yíng)銷費(fèi)用、管理費(fèi)用率2.15%（-0.42pct）、研發(fā)費(fèi)用率0.003%、財(cái)務(wù)費(fèi)用率-1.49%（-1.02pct）主要系匯率變動(dòng)增加匯兌收益。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額74.24億元。
投資建議
海南客流逐漸恢復(fù)、出入境政策放開(kāi)提振機(jī)場(chǎng)業(yè)務(wù)。在建項(xiàng)目豐富，海棠灣一期二號(hào)地項(xiàng)目有望23Q3開(kāi)業(yè)，鳳凰機(jī)場(chǎng)法式花園開(kāi)業(yè)積極籌備中，海棠灣一期河心島項(xiàng)目也在持續(xù)升級(jí)改造，與太古地產(chǎn)合作海棠灣三期項(xiàng)目持續(xù)推進(jìn)建設(shè)中。預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為5.81\7.65\9.55元，對(duì)應(yīng)公司4月27日收盤(pán)價(jià)161.6元，2023-2025年P(guān)E分別為27.8\21.1\16.9倍，維持“買(mǎi)入-B”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；離島免稅政策變化風(fēng)險(xiǎn)；消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)力不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中銀證券李小民研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)94.11%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利120.6億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為27.61。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：
該股最近90天內(nèi)共有40家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)32家，增持評(píng)級(jí)8家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為231.38。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，中國(guó)中免（601888）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力優(yōu)秀，營(yíng)收成長(zhǎng)性優(yōu)秀。財(cái)務(wù)可能有隱憂，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：存貨/營(yíng)收率增幅、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）
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