投資要點(diǎn)
一、當(dāng)前已 進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)窗口——5 月以來(lái)市場(chǎng)一度遭遇調(diào)整。而當(dāng)前，隨著各類積極因素出現(xiàn)、悲觀情緒改善，市場(chǎng)已進(jìn)入到風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖驅(qū)動(dòng)的修復(fù)窗口：
1、經(jīng)濟(jì)壓力下，各項(xiàng)政策邊際寬松措施開(kāi)始從預(yù)期成為現(xiàn)實(shí)，持續(xù)穩(wěn)定市場(chǎng)信心。6 月13 日央行超預(yù)期宣布OMO 降息10bp，6 月15 日MLF 也如期降息，后續(xù)6 月20 日LPR 降息可期。6 月16 日國(guó)常會(huì)又明確指出“針對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化，必須采取更加有力的措施，增強(qiáng)發(fā)展動(dòng)能，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好”，并研究出臺(tái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的一批政策措施。同日，發(fā)改委也在新聞發(fā)布會(huì)上表示將從6 方面發(fā)力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能復(fù)蘇。
(資料圖片僅供參考)
2、來(lái)自外部的風(fēng)險(xiǎn)也在緩和。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)6 月暫停加息，盡管市場(chǎng)對(duì)會(huì)議解讀偏鷹派，但至少人民幣匯率壓力有所緩解。6 月FOMC 會(huì)議如期宣布暫停加息，為2022 年3 月開(kāi)啟加息周期以來(lái)首次暫停。盡管最新點(diǎn)陣圖反映年內(nèi)仍有兩次加息，市場(chǎng)也預(yù)計(jì)年內(nèi)美聯(lián)儲(chǔ)不再降息，但美元指數(shù)仍明顯回落。
另一方面，6 月18 日美國(guó)國(guó)務(wù)卿布林肯訪華，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)有所緩和。
因此，我們傾向于認(rèn)為，當(dāng)前到7 月底國(guó)內(nèi)重要會(huì)議以及美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議召開(kāi)前，市場(chǎng)將處于一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)的窗口。
二、增量資金也出現(xiàn)了回暖的跡象
1、隨著人民幣貶值壓力緩解，近期外資已開(kāi)始大幅回流。6 月15 日、16 日連續(xù)兩個(gè)交易日陸股通北上資金均大幅流入，累計(jì)流入規(guī)模接近200 億。往后看，我們傾向于認(rèn)為，隨著人民幣匯率壓力緩解、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)有所緩和，外資仍將繼續(xù)流入，成為推動(dòng)市場(chǎng)修復(fù)的重要支撐。
2、與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)資金也有望回暖。1）險(xiǎn)資方面，今年保費(fèi)高增帶來(lái)大量新增配置需求，同時(shí)權(quán)益資產(chǎn)（股票+基金）頭寸也明顯回升，成為當(dāng)前市場(chǎng)重要的配置增量。2）私募方面，隨著近期市場(chǎng)回暖，倉(cāng)位也較5 月時(shí)的低點(diǎn)明顯回升，但整體仍在較低水位、仍有加倉(cāng)空間。3）此外，兩融作為市場(chǎng)最活躍和敏感的邊際資金之一，近期也出現(xiàn)成交回暖的跡象。
因此，增量資金的回暖也將驅(qū)動(dòng)行情修復(fù)的持續(xù)性。
三、聚焦兩條主線：強(qiáng)者恒強(qiáng)的“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”+低位修復(fù)的景氣方向1、“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”：5 月中旬以來(lái)的布局已卓有成效，當(dāng)前交易尚未擁擠。5 月中旬以來(lái)，一方面我們看到海外AI 板塊持續(xù)上漲，判斷其將對(duì)A 股形成映射。
另一方面，從擁擠度視角，5 月中旬“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”板塊擁擠度一度回落歷史低位。因此我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”已到布局時(shí)點(diǎn)。5 月中旬至今，“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”的布局已卓有成效，擁擠度也仍處于低位。后續(xù)景氣將成為行情持續(xù)更重要的線索。具體方向上：1）綜合中觀景氣、訂單景氣、盈利預(yù)期，以及擁擠度，當(dāng)前“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”43 大細(xì)分方向中，游戲、數(shù)字營(yíng)銷、數(shù)字媒體、出版、光模塊、衛(wèi)星通信、國(guó)資云、面板、光學(xué)元件等板塊，景氣水平相對(duì)較高，且擁擠度多處于中等偏低或較低水平，尚未步入過(guò)熱區(qū)間，可重點(diǎn)關(guān)注。2）半導(dǎo)體有望成為下半年“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”的領(lǐng)軍者。
2、三個(gè)維度尋找有望低位修復(fù)的行業(yè)。結(jié)合【業(yè)績(jī)改善尚未充分兌現(xiàn)】、【后續(xù)業(yè)績(jī)預(yù)期改善較大】以及【擁擠度】三大指標(biāo)，我們篩選23Q1 業(yè)績(jī)?cè)鏊俑纳婆琶挥谇?0%、年初以來(lái)漲跌幅排名位于后50%、23 年預(yù)期業(yè)績(jī)?cè)鏊俑哂?3Q1 實(shí)際業(yè)績(jī)?cè)鏊?、且擁擠度小于60%（即擁擠度處于中等偏低及以下）的細(xì)分方向，主要集中在制造（航空發(fā)動(dòng)機(jī)、軍工）、消費(fèi)（酒店餐飲、旅游及景區(qū)、食品、乳制品、調(diào)味品和紡織服裝）、醫(yī)藥（醫(yī)療機(jī)構(gòu)、美容護(hù)理和創(chuàng)新藥）和周期（航空運(yùn)輸、地產(chǎn)和橡膠）等，后續(xù)有望迎來(lái)修復(fù)機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)注經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)波動(dòng)，政策超預(yù)期收緊，美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息等。
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