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智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，國金證券(600109)發(fā)布研究報(bào)告稱，啤酒行業(yè)從17年底開啟集體提價(jià)，競(jìng)爭格局趨緩;19年高端化序幕拉開，也帶來了新變化。該行預(yù)計(jì)未來3年：8元以上復(fù)合+14%，12-15元增速最快，10-12元、8-10元小雙位數(shù)增長。看好啤酒產(chǎn)業(yè)升級(jí)提效的中長期趨勢(shì)，看點(diǎn)在成長期、能力全面的高端大單品，推薦升級(jí)空間廣+喜力有預(yù)期差的華潤啤酒(00291)，品牌底子好+升級(jí)穩(wěn)健的青島啤酒(600600.SH);建議關(guān)注重慶啤酒(600132)(600132.SH)、燕京啤酒(000729)(000729.SZ)的改革機(jī)會(huì)。
國金證券主要觀點(diǎn)如下：
區(qū)域格局之變：過去啤酒因單價(jià)低、運(yùn)輸半徑受限而區(qū)域割據(jù)，高端化帶來新變化，1)高端啤酒附加價(jià)值高、利潤厚，可拉長銷售半徑;2)高端滲透率低、尚處于成長期，搶奪高端份額是提升市占率的關(guān)鍵。該行將市場(chǎng)分為3類：1)絕對(duì)壟斷市場(chǎng)(龍一份額>60%)近幾年大多份額穩(wěn)定，龍一引領(lǐng)當(dāng)?shù)刂髁鲀r(jià)格帶升級(jí)，并繼續(xù)在高端占據(jù)領(lǐng)先份額。個(gè)別龍頭丟份額，如：青啤山東/燕京北京/百威福建，系：①錯(cuò)失升級(jí)機(jī)遇;②成熟期后渠道利潤率降低，但競(jìng)品大力度費(fèi)投;③管理問題。青啤、燕京積極變革(如：管理層變更、薪酬調(diào)整、區(qū)域費(fèi)投加大、重點(diǎn)發(fā)展高端新品)，開展基地保衛(wèi)戰(zhàn)。2)半強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)(龍一份額40-60%)中雙寡頭市場(chǎng)兩強(qiáng)相爭，龍三或得利(疊加升級(jí)機(jī)遇)，格局變?yōu)槿愣α?，如青啤在吉林和黑龍?而單一強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)龍一能延續(xù)優(yōu)勢(shì)、引領(lǐng)升級(jí)。3)多品牌分散市場(chǎng)(龍一份額高端化行至何處?1)回顧歷史：8-10元、12-15元增速最快(低基數(shù)+避開成熟大單品)。據(jù)該行測(cè)算，21年8元以上占比+6pct至33%，10元以上占比+3pct至15%;22年疫情下高端化放緩，占比變動(dòng)不大。22年8元以上百威、青啤份額25-30%，龍三華潤(近20%);10元以上龍一百威(份額45-50%)、龍二華潤(24%)。2)未來3年：預(yù)計(jì)8元以上復(fù)合+14%，12-15元增速最快，10-12元、8-10元小雙位數(shù)增長。預(yù)計(jì)25年8元以上占比提至50%+(年均+5pct多)，10元以上提至接近25%(年均+3pct)。預(yù)計(jì)25年8元以上3家份額差距不大，10元以上百威龍一(40%)、華潤龍二(30%)。預(yù)計(jì)到25年行業(yè)噸價(jià)4600-4700(復(fù)合+5.3%);疊加包材、大麥成本優(yōu)化毛利率+7pct(年均+2-2.5pct)，對(duì)應(yīng)凈利率17-18%(對(duì)標(biāo)百威中國15-20%，青啤山東、重啤重慶基地市場(chǎng)可做到25%+)。
高端β、α大單品分別有何特征?1)相對(duì)成熟的β單品(40-60萬噸或150-200萬噸)由于推出時(shí)間長(普遍10年以上)、基本盤穩(wěn)固、渠道利潤優(yōu)勢(shì)不突出，增長更依賴于行業(yè)升級(jí)的β性機(jī)會(huì)(重點(diǎn)是基地市場(chǎng))，增速一致性強(qiáng)，如：純生、青島經(jīng)典、百威經(jīng)典。決定β單品天花板的有：①占據(jù)多少基地市場(chǎng);②基地市場(chǎng)消費(fèi)水平、意愿。以青島經(jīng)典為例，增長動(dòng)力為沿黃提升占比(陜西、河北不足20%，對(duì)標(biāo)山東27%+)+非基地市場(chǎng)破局(吉林、黑龍江經(jīng)典占30%以上)。2)19年后涌現(xiàn)出大量8元以上新品，他們通常在價(jià)格、口味上有差異化(例如：烏蘇大容量易醉、全麥白啤高性價(jià)比、U8小度數(shù)大滋味、喜力醇厚泡沫足)，渠道利潤高，資源投放重點(diǎn)傾斜。他們往往能在2-3年內(nèi)實(shí)現(xiàn)翻倍以上增長(從10-20萬噸邁向40-50萬噸)，而后出現(xiàn)分水嶺。部分單品由于渠道、品質(zhì)、價(jià)格定位問題增長失速，哪怕疫后也難重回高增;另一些則經(jīng)受疫情考驗(yàn)(疫情年份仍+30%以上)，并在疫后增速更快。3)該行認(rèn)為，未來高端格局的看點(diǎn)是有α、能力全面的高端大單品，單靠產(chǎn)品力或者渠道力驅(qū)動(dòng)都較難邁過40-50萬噸的門檻;百萬噸級(jí)別單品需要產(chǎn)品、渠道管理、品牌均全面發(fā)展，各家都在加快補(bǔ)齊短板、復(fù)制樣板市場(chǎng)。
新興渠道帶來的變化?我國非現(xiàn)飲占比50%不到(低于平均15-20pct)，差異源自更社交化、場(chǎng)景化的飲酒習(xí)慣。1)小酒館替代部分夜場(chǎng)需求，各家夜場(chǎng)占比低(大部分僅5-10%、百威整體20%多)、影響有限;且喜力、1664也在主動(dòng)與小酒館合作獲取更多年輕人。2)社區(qū)團(tuán)購、零食特渠：滲透率天然低，替換的是一部分KA、便利店、雜貨店需求，現(xiàn)飲底盤穩(wěn)定。建議關(guān)注新渠道產(chǎn)生的價(jià)盤沖擊，但酒企大多渠道管理成熟，并積極與平臺(tái)簽署協(xié)議共同監(jiān)督。
風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭加劇;原材料成本上漲過快風(fēng)險(xiǎn);宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)。
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